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　　华源证券发表研报称，2020年受疫情影响专家PC需求骤增足交 telegram，耗尽者和企业端换机周期已至。不雅望耗尽者有望落地换机需求，联念念集团（00992）或起始受益于本轮PC周期。AIPC需求或将通过拔擢用户在办公及学习场景下的使用习尚完了需求向耗尽端的浸透，或带来新一轮耗尽PC放量。联念念的ISG单季度扭亏，SSG业务聚焦原土需求，AI计谋规划助推公司可捏续发展，初次掩盖，予以“增捏”评级。

　　华源证券主要不雅点如下：

　　PC行业指点者，三伟业务捏续AI转型。联念念集团前身缔造于1984年，缓缓成为国内筹备机行业的领军企业。1994年，联念念在港交所上市。2005年，联念念以12.5亿好意思元收购IBM个东谈主电脑业务，通过资源整合与专家布局优化，成为专家第三大个东谈主电脑厂商。公司FY25Q1-Q3完了收入520.93亿好意思元，中枢业务散布在三大集团：智能开垦业务集团（IDG）、基础要津决策业务集团（ISG）、决策处职业务集团（SSG），FY25财年第三财季收入占比差异为69%、20%、11%。

　　PC换机周期已至，Windows系统份额叮咛进行时。2020年受疫情影响专家PC需求骤增，耗尽者和企业端换机周期已至。Windows10系统将于2025年10月住手工作，届时仍有部分开垦因硬件问题需替换，不雅望耗尽者有望落地换机需求，公司或起始受益于本轮PC周期。

　　以小博大：DeepSeek惩处制约AIPC浸透要害问题。末端侧AI才智是赋能羼杂式AI并让生成式AI完了专家边界化扩张的要害。DeepSeek-R1以少许SFT数据+多轮强化学习的看成重构测验经过，完了了低内存占用、低筹备支出和高模子准确性的特征，低参数目特征为大模子土产货化部署到AI末端开动提供可能。

　　商用PC需求或将成为2025年PC主要增长引擎。字据IDC预测，2025年商用（除解说）边界PC出货量将达到1.38亿台，同比增长4.3%。相较耗尽边界PC出货量预测，商用边界PC推崇更为乐不雅。AIPC需求或将通过拔擢用户在办公及学习场景下的使用习尚完了需求向耗尽端的浸透，或带来新一轮耗尽PC放量。

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　　ISG单季度扭亏，SSG业务聚焦原土需求，AI计谋规划助推公司可捏续发展。公司ISG业务罗致ODM+花式，即欺诈公司居品设想才智、供应链边界以及专家工作救济体系，自主研发工作器主板设想和制造，成为工作专家的端到端自主研发企业。在专家业务计谋布局的框架下，联念念SSG聚焦中邦原土阛阓履行需求，以“一擎三箭”计谋重构和升级了AI原生的决策工作。两部分业务同期受益于AI变革带来的契机，助推公司盈利的可捏续发展。

　　盈利预测与评级：展望公司 2025-2027 财年归母净利润差异为 15.4/17.1/19.5 亿好意思元，同比增速差异为 52%/12%/14%，对应公司 PE 差异为 8X/7X/6X。对 IDG 和 SSG 两部分业务选取各自可比公司平均 PE 与公司 PE 进行比拟，保守假定 ISG 业务在 2026 财年保捏盈亏均衡，2026 财年（对应 2025 当然年）公司对应 PE 为 7X，均低于 IDG 和 ISG 业务各自可比公司平均 PE，初次掩盖，予以“增捏”评级。

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包袱剪辑：史丽君 足交 telegram

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